期權-波幅

香港交易所交易市場科

　投資者參與期權買賣時經常都會留意市場「波幅」的變化，波幅對於期權的定價有決定性的影響，初涉足期權市場的投資者需要對波幅的特性有基本的理解，才能更有效地掌握期權市場運作的原理。

　所謂波幅，其實是代表相關股票或指數回報率的年度標準差，以百分比表達，用以衡量相關股票或指數的價格變化。一般上，市場人士會使用30天的相關股票或指數的數據為計算的基礎。對於期權定價而言，波幅越高，期權金越高，波幅越低，期權金亦越低。

　為什麼波幅與期權金存在關係呢？簡單來說，波幅越大，反映相關股價或指數上落較大，而期權由價外成為價內或增加價內值的可能性相應增加，因此期權金較高。相反，股價或指數牛皮上落，期權由價外變成價內或增加價內值的機會則減少，期權金較低。

波幅一般分兩種

　波幅一般可分為兩種，第一種是歷史波幅，而第二種為引伸波幅。歷史波幅是根據過往股票或指數價格回報的變化計算出來的波幅數據。至於引伸波幅，則是根據市場的報價，利用期權定價公式，例如：畢蘇模式(Black-Scholes Model)或二項模式(Binomial Model)等，輸入當時相關股價或指數水平，行使價、無風險利率及距離到期日的時間，從而推算波幅率，或可說是由期權金的水平引伸出來的波幅率。香港交易所網站內的期權計算機亦有提供上述兩種期權定價模式以供應用。

　歷史波幅計算過往一般時間相關股票或指數的回報率變化，而引伸波幅則反映市場對於未來一段時間回報率變化的預期；因此引伸波幅並不一定等於歷史波幅，引伸波幅高於或低於歷史波幅視乎市場預期未來一段時間的波幅是升還是跌。歷史波幅的趨勢對於一般投資者是一項重要指標，觀察歷史波幅的趨勢對於預期未來市場波幅的變化有一定的參考作用。不過，對於期權的投資者而言，由於引伸波幅的走勢直接影響期權的定價，引伸波幅對於決定期權策略的運用較歷史波幅更為重要。

承擔波幅升跌風險

　值得我們留意的是，波幅並非固定不變的數值，該數值經常隨市場的變化而出現升跌。附圖顯示恆生指數及其30日年度化波幅的變化。恆指從2003年1月由9,000多點升至2005年5月接近14,000點，指數上升超過50％，而波幅大部分時間都在10％至26％之內徘徊。

　市場上有不少投資者是根據波幅的上落，利用期權作波幅升跌的買賣。當然，如期貨或期權買賣(投資)一樣，投資者需要對市場的變化作出預測，並要判斷波幅何者為高、何者為低，並承擔波幅上落所帶來的風險。有關波幅買賣方面的實際操作，本欄日後再作介紹。如果投資者想參考一下期權系列每日結算價的引伸波幅，可以在香港交易所網站內的每日市場報告內找到，網址為：(http://www.hkex.com.hk/futures/futuresdayrpt/dmreport.asp)

　另外，如果投資者有興趣在買賣期權時計算一下期權金所代表的引伸波幅，以評估所買賣的期權系列定價的高低，亦可以應用香港交易所網站內的期權計算機以計算該期權系列的引伸波幅，網址為：(http://www.hkex.com.hk/invedu/invgallery/SCORE/chinese/part4-0.html)