買權賣權等價理論( Put-Call Parity )

買權賣權等價理論( Put-Call Parity )

定義
買權賣權等價理論：對同一標的資產(如同一支股票)、同一履約價格、同一到期日之買權與賣權來說，在某個時點的買權、賣權相對價格(也就是買權減去賣權)應該等於當時的股價減去履約價格之折現，
否則就會產生套利的機會。

公式：C－P＝S－K(1＋r)^ -T

      C=買權價格    K=履約價格
      P=賣權價格     r =無風險利率
      S=現貨價格     T=時間

說明

從上述公式中可以看出買權與賣權價格是可以互相推算出來的，若違反等價模式就會有套利空間。
因此從公式中可以解釋利率上升，買權價值上升，賣權價值下跌；但股價報酬波動性的變動卻不影響買權賣權的相對價格。

例子

在4月21日某家公司發行的某檔認購權證收盤價是2.7元，當天現貨股價是收在25元，當6月29日到期( 還剩下68天，T=68/365=0.186)，假設利率為6﹪，在相同條件下，求出賣權或認售權證之理論價格？

P= C-S+K(1+r)^ -T
 =2.7-25+24.14(1+0.06)^ -0.186
 =1.58
所以賣權的理論價格應為1.58元。

衍生

買權、賣權、股票、無風險債券之間的關係




等價理論可以說明經由其他兩種商品來複製出第三種商品：

1.買入賣權＝買入買權＋賣出股票
2.買入買權＝買入股票＋買入賣權
3.買入股票＝買入買權＋賣出賣權
4.賣出賣權＝買入股票＋賣出買權
5.賣出買權＝賣出股票＋賣出賣權
6.賣出股票＝買入賣權＋賣出買權
7.買入無風險債券＝買入股票＋賣出買權＋買入賣權
8.賣出無風險債券＝賣出股票＋買入買權＋賣出賣權

期權-波幅

香港交易所交易市場科

　投資者參與期權買賣時經常都會留意市場「波幅」的變化，波幅對於期權的定價有決定性的影響，初涉足期權市場的投資者需要對波幅的特性有基本的理解，才能更有效地掌握期權市場運作的原理。

　所謂波幅，其實是代表相關股票或指數回報率的年度標準差，以百分比表達，用以衡量相關股票或指數的價格變化。一般上，市場人士會使用30天的相關股票或指數的數據為計算的基礎。對於期權定價而言，波幅越高，期權金越高，波幅越低，期權金亦越低。

　為什麼波幅與期權金存在關係呢？簡單來說，波幅越大，反映相關股價或指數上落較大，而期權由價外成為價內或增加價內值的可能性相應增加，因此期權金較高。相反，股價或指數牛皮上落，期權由價外變成價內或增加價內值的機會則減少，期權金較低。

波幅一般分兩種

　波幅一般可分為兩種，第一種是歷史波幅，而第二種為引伸波幅。歷史波幅是根據過往股票或指數價格回報的變化計算出來的波幅數據。至於引伸波幅，則是根據市場的報價，利用期權定價公式，例如：畢蘇模式(Black-Scholes Model)或二項模式(Binomial Model)等，輸入當時相關股價或指數水平，行使價、無風險利率及距離到期日的時間，從而推算波幅率，或可說是由期權金的水平引伸出來的波幅率。香港交易所網站內的期權計算機亦有提供上述兩種期權定價模式以供應用。

　歷史波幅計算過往一般時間相關股票或指數的回報率變化，而引伸波幅則反映市場對於未來一段時間回報率變化的預期；因此引伸波幅並不一定等於歷史波幅，引伸波幅高於或低於歷史波幅視乎市場預期未來一段時間的波幅是升還是跌。歷史波幅的趨勢對於一般投資者是一項重要指標，觀察歷史波幅的趨勢對於預期未來市場波幅的變化有一定的參考作用。不過，對於期權的投資者而言，由於引伸波幅的走勢直接影響期權的定價，引伸波幅對於決定期權策略的運用較歷史波幅更為重要。

承擔波幅升跌風險

　值得我們留意的是，波幅並非固定不變的數值，該數值經常隨市場的變化而出現升跌。附圖顯示恆生指數及其30日年度化波幅的變化。恆指從2003年1月由9,000多點升至2005年5月接近14,000點，指數上升超過50％，而波幅大部分時間都在10％至26％之內徘徊。

　市場上有不少投資者是根據波幅的上落，利用期權作波幅升跌的買賣。當然，如期貨或期權買賣(投資)一樣，投資者需要對市場的變化作出預測，並要判斷波幅何者為高、何者為低，並承擔波幅上落所帶來的風險。有關波幅買賣方面的實際操作，本欄日後再作介紹。如果投資者想參考一下期權系列每日結算價的引伸波幅，可以在香港交易所網站內的每日市場報告內找到，網址為：(http://www.hkex.com.hk/futures/futuresdayrpt/dmreport.asp)

　另外，如果投資者有興趣在買賣期權時計算一下期權金所代表的引伸波幅，以評估所買賣的期權系列定價的高低，亦可以應用香港交易所網站內的期權計算機以計算該期權系列的引伸波幅，網址為：(http://www.hkex.com.hk/invedu/invgallery/SCORE/chinese/part4-0.html)

金隅

7月13日，北京國資委下屬企業北京金隅股份有限公司(以下簡稱「北京金隅」，新上市代碼02009.)在香港路演。據接近北京金隅香港IPO承銷商的人士透露，北京金隅已基本敲定五大基礎投資者，除中國人壽、中銀香港旗下的中銀投資之外，還包括中投、嘉裡集團主席郭鶴年以及一家對沖基金奧氏資本，5家合共認購額高達1.75億美元。

上述人士透露，北京金隅將於7月17日公開招股，招股價定於5.18-6.38港元， 7月23日定價，7月29日掛牌。

五大基礎投資者

據上述知情人士透露，因北京金隅屬國資委下屬企業，加之北京金隅的業務包括房地產、水泥行業，讓機構投資者很有興趣，但該公司最終只確定5位基礎投資者加入，除了之前已基本敲定的中國人壽、中銀投資外，另外三位基礎投資者最終敲定中投、嘉裡集團主席郭鶴年以及奧氏資本。

知情人士告訴本報，不出意外，中國人壽與中銀投資的投資額度分別為5000萬美元，而中投、嘉裡主席郭鶴年與奧氏資本的投資額度分別為2500萬美元。換句話說，五家基礎投資者的投資額度將達到1.75億美元，相當於約13.65億港元。

中投的加入十分惹眼。上述消息人士稱，北京金隅屬國資委下屬企業，中投屬國家投資公司，加入基礎投資者不足為奇。另外，富商郭鶴年加入成為基礎投資者作長線投資，對北京金隅來說也是一個不錯的選擇。而最後敲定這家對沖基金奧氏資本，據說在IPO前已多次去公司拜訪。

按照計劃，北京金隅將有90%用作國際配售，10%用作香港公開發售。其中對散戶的認購單位將為500股一手，以招股價5.18-6.38港元中間數5.78港元計算，每500股的投資額將為2890港元。

據消息人士稱，目前國際配售認購踴躍，截止到上週末統計已經超額數倍。「如果公開發售部分超購15倍，將從國際配售部分回撥20%，超購50倍，則回撥30%，若超購100倍，則將回撥40%，使公開發售比例達50%。」該人士稱。

集資最高60億港元

以招股價5.18-6.38港元計算，北京金隅計劃招股9.33億股，即集資額將介於48.33億港元與59.5億港元之間。

按照其中一位保薦人的預測報告，北京金隅2009年的盈利預計將達16.29億元，並預計水泥產能今年將增加21%至1524萬噸，2010年將達2431萬噸；地產投資方面持有的收租物業達94萬平方米，包括寫字樓、商場、度假村及酒店，發展物業的土地儲備約為250萬平方米。

「北京金隅5.18-6.38港元的定價， PE為10.5倍至12.9倍，相比於之前一些同業IPO公司的14.3-20倍PE，北京金隅的招股價比較有優勢。」上述知情人士稱。

據香港媒體報道，北京金隅董事長蔣衛平接受訪問時透露，北京金隅除手上已有的數百萬平米土地儲備外，還有萬畝工業用地，只要國家規劃配合，隨時有機會改變用途，用作物業發展。

蔣衛平說，過去也有過將工業地改為商業或住宅物業的先例，未來隨著北京市規劃變遷，集團持有的工業用地也可能會更改。現在北京金隅持有的上萬畝工業用地，多位於四環或以外。

北京金隅在北京、杭州及內蒙古呼和浩特有土地儲備，可建總樓面250萬平方米。北京金隅副總經理趙及鋒此前表示，兩限房毛利率介於15%至20%，經濟適用房約在5%。公開資料顯示，北京金隅持有一個近60萬平方米的商業投資組合，還有近20萬平方米的項目處於興建中，另外還持有3家酒店，每家酒店平均客房470間。

蔣衛平還表示，未來將透過融合及收購，進一步擴展水泥業務。目前，該公司是北京第一大水泥供應商。

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金隅業務當炒 值得入飛

2009-07-13

四大業務範疇 估值低於同業

【明報專訊】本周五招股的北京金隅（2009），業務為水泥、新型建材、內地物業發展和投資（見圖1），水泥為其主要增長動力。據保薦人瑞銀的研究報告，金隅整體估值介乎213億至283.2億元，拆開四大業務範疇，每一項的估值都比行業平均低（見表1），加上，金隅所涉足的都是最當炒的行業，新股又熱炒，上周五上巿的新股琥珀能源（0090）收巿較招股價升63%，故金隅仍值得認購。



金隅涉足水泥、新型建材、內地物業發展和投資業務，水泥是最大的收入來源，去年佔38.8%，保薦人瑞銀估計，今年會佔40.4%，它更會是09年盈利最大盈利增長來源。



金隅的水泥業務有多項優勢，包括︰

一、它是北京最大的供應商，巿場佔有率40%，高標號水泥（P.042.5或以上）巿場份額70%，議價能力高，而生產設備亦全部採用新型幹法技術；



二、有政府背景，是北京巿國資委屬下企業；

三、06年12月31日，發改委、國土資源部聯合發布《關於公布國家重點支持水泥工業結構調整大型企業（集團）名單的通知》，金隅集團被列為12家重點支持的全國性大型水泥企業之一。

水泥業務獨霸京市場

上述優勢為金隅帶來三大好處。首先，更易取得政府大型訂單。據北京建材行業協會統計數據，金隅水泥的使用量，佔全部奧運場館工程使用量超過90%，北京巿其他重點工程，包括國家大劇院、地鐵五號線、國家體育場、國家游泳中心、首都機場三期都大量採用金隅的水泥。其次，國家鼓勵水泥行業整合，以金隅的政府背景、巿場佔有率，筆者相信，它有條件在渤海地區水泥行業的整合中，穩步擴大版圖。其三，它要申請擴大水泥產能，亦較易獲得批准。



金隅的水泥銷售主要用於基礎設施建設，京津渤海地區未來有大量基建項目上馬，為金隅帶來龐大商機。例如︰北京巿交通委員會計劃，2009至2010年大力發展地鐵建設，預計建成軌道交通100公里。到2010年，昌平線一期、西郊線、房山線、15號線一期會全面開工。公路項目包括京台高速北京段、京承高速三期亦會大力開展。

拓產能提升毛利率

供應是水泥價格走勢另一關鍵。據瑞銀的研究報告，北京不會有新產能供應，河北省更會關閉部分老舊產能。中國水泥協會估計，北京、天津、河北三地的水泥新供應將非常有限。



為迎接龐大需求，金隅計劃擴展水泥產能（見圖2），2008年，金隅水泥業務毛利率21%，瑞銀預計，在規模效益下，水泥業務的毛利率今年會升至23%，明年會升至26%。



金隅的新型建材業務包括家具及裝飾材料、牆體保溫材料、耐火材料、商貿物流。其天壇品牌家具被國家工商行政管理總局認可為「中國馳名商標」。據大公國際資信評估有限公司的報告，它的牆體保溫材料——礦棉吸聲板，多年來銷售都是國內首三大，內地房地產巿場升溫，可望帶動新型建材業務增長。

京4月售房較1月倍增

物業投資方面，金隅在北京擁有94萬平方米的投資物業，包括商場、寫字樓、度假村、酒店。瑞銀指出，金隅旗下投資物業出租率高，收入相當穩定。物業發展方面，金隅可供發展的土地儲備為250萬平方米，絕大部分在北京，據北京巿建設委員會資料，今年4月，北京共銷售13,369套商品房，樓面面積150萬平米，較3月升20%，較1月升113%，樓巿回升，有利金隅物業發展業務。



撰文︰江偉明

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金隅入場費$3222

本文重點

• 市盈率13.9倍 低同業
• 每手500股 集資59億
• 志高掛牌料飆三成

北京最大水泥生產商北京金隅（02009）今日在港展開推介，市傳擬以每股5.18元至6.38元發行9.33億H股，按每手500股計算，入場費為3222.19元，集資總額約59.52億元。金隅未招股已經掀起熱潮，據悉按目前機構投資者向承銷團提出的意向認購金額，金隅國際配售已錄得數倍超額認購。

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市盈率13.9倍 低同業

北京金隅將於本周五（十七日）開始公開招股，廿二日截飛，廿九日掛牌，保薦人為瑞銀、摩通及麥格理。

金隅招股價範圍5.18元至6.38元，預測市盈率為11.3倍至13.9倍，根據瑞銀研究報告，定價略低於同業安徽海螺（00914）的19.1倍及中材（01893）的21.1倍。

每手500股 集資59億

金隅傳每手500股，集資總額約59.52億元。據接近承銷團消息指出，北京金隅認購反應非常熱烈，五名基礎投資者名額更出現「爭櫈仔」的情況，最後中國銀行（03988）旗下中銀投資及中國人壽（02628）分別認購5,000萬美元，中投公司認購3,500萬美元，對沖基金OZ則認購2,000萬美元（見表），股份將設有六個月禁售期。

至於多名落選基礎投資者名單的機構投資者如德州太平洋（TPG）、新加坡政府投資公司（GIC）及麥格理IPO基金等，則將以主要投資者（Anchor Investment）形式認購，預期獲得分配股份較少，但股份不設禁售期。

北京金隅主要業務包括水泥生產及房地產等，未來更擬進一步擴大水泥產能提升市佔率。

金隅集團副總經理趙及鋒表示，集團去年水泥業務毛利率約20%至25%，至於今年上半年環渤海地區水泥價格每噸則約300至350元人民幣，較去年同期大幅增長。

據研究報告指，金隅目前土儲約250萬平方米，金隅董事長蔣衞平表示，集團旗下大部分北京土儲為位於四環及五環區工業用地，但可向政府申請改變土地用途。

他表示，金隅房地產開發業務現時以兩限房（限制價格及限制面積）為主，產品毛利率達15%至20%。

志高掛牌料飆三成

此外，前日有策略股東入稟要求澄清股權的志高空調（00449）將於今日掛牌，市場人士認為，近日的新股熱潮已掩蓋所有不利消息，預期志高掛牌首日兩至三成升幅。

對於往後陸續有新股來港上市，時富證券中國資本投資部董事羅尚沛表示，投資者可照抽新股，但獲利10%至20%就應沽出，不宜和新股「談感情」。

恒生指數計算公式

流通市值加權法

流通市值加權法在編算上顧及由策略性股東長期持有而不在市場上流通的股份。此計算方法亦同時撇除在市場上受買賣管制的公司股本後所計算出來的市值。指數採用流通市值調整計算，可確保其可投資性。

以下為指數採用流通市值加權法計算之公式：

現時指數	=	現時的成份股整體流通市值 上日的成份股整體流通市值 X 上日收市指數
	=	∑(現時股價 x 股數 x 流通系數 x  比重上限系數) ∑(上日收市股價 x股數 x 流通系數 x  比重上限系數) X 上日收市指數
股數 : 已發行股票數量 (H股成份股只計算H股部份已發行股票數量) 流通系數 : 流通量調整系數，數值介乎0至1 比重上限系數 : 個別股份比重調整系數，數值介乎0至1

總市值加權法

總市值加權法複製整體市場及反映全部股票數量的表現。

以下為指數採用總市值加權法計算之公式：

現時指數	=	現時成份股的總市值 上日收市時成份股的總市值 X 上日收市指數
	=	∑(Pt x IS) ∑(Pt-1 x IS) X 上日收市指數
Pt : 現時股價 Pt-1 : 上日收市股價 IS : 已發行股票數量 (就H股成份股而言，只計算H股部份已發行股票數量)

股息累計指數

以下為計算股息累計指數的公式：

今日指數

=

今日「股票價格指數」總市值 上日「股票價格指數」總市值 –  股息收益 X 上日指數

指數市盈率 (倍)

		指數總市值* 成份股總盈利*
* 股份經流通量及比重上限調整 (如適用)

指數周息率 (百分率)

		成份股總股息* 指數總市值*
* 股份經流通量及比重上限調整 (如適用)

牛熊證玩法

相對窩輪來說，炒家參與牛熊證的炒賣是較為上算的選擇．當然，發行商設計這樣的一個產品是有成本的，相信突然死亡就相等於澳門賭場買大細，圍骰通殺是他們最大的收入．所以，說句公道話，炒家指罵發行商突然死亡是陷阱，是他們對產品認識不夠，世間沒有免費午餐的，事實上，現在牛熊證只集中在恒生指數的的開盤，炒家可以選擇買賣指期，爭辯無謂！

雖然，牛熊證推出了一段時間，筆者仍然未大力向客戶推薦．因為大部份的客戶買賣行為是被動的，一則不肯止蝕，二則期望過高．以投資的行為在衍生工具上進行投機！未有掌握速戰速決的原則．對趨勢有研究者會明白到，明顯的單邊趨勢不會經常出現，當這個趨勢出現的時候，就是發行商最難賺錢的時候，但散戶亦贏不了發行商，因為他們只賺一點就走人，可是，這時候的窩輪引伸波幅肯定高，原因？這個容後再談．

牛熊證的壞處是透明度不高，現在市場永遠有數隻牛熊證最當炒！但需要計算市價是否合理時，要花很大的精力找尋答案．所以，我只觀察最貼市的牛熊證，相信市場的眼光是雪亮的．要看牛熊證一定要看打把價，以荷銀恒指牛證08年11月為例:
行使價為 21500
打把價為 22200
當價格跌破22200點時立即停止買賣，之後會在五天之內最差的價位結算，若跌破行使價21500點則發行商贏盡，即此證即時變為廢紙．

這數天來，恒生指數下挫一千多點，最活躍的熊證如6208 7231相對恒指的升跌沒有那樣敏感，而像6376及6227則敏感得多．看牛熊證兩個特點：１．只單邊封頂或封底；２．愈貼近打把價時，價位愈敏感．這樣子，我們可以利用它們的特點制定買賣策略．
.........當我們瞄準一個較長的升浪時，購入牛熊證放長一點，被打把時就當作止蝕吧了，但必須控制注碼，並以打把價為止蝕位．在大幅波動的市況，並能購入換股比率較大者，數天之內翻兩翻不是難事！
.........有信心預測單日轉向者，購入快給打把的牛熊證（差額少於500點者小心)，搏短線絕地反彈，被打把時亦作止蝕．由於愈貼近打把價時，價位愈敏感，反彈甚速．
.........亦可作即市買賣工具，但必須選取換股比率較大者，一般活躍的牛熊證都是這類型．
最後忠告一點，別要在衍生工具上找漏洞，一定要看測市勢才可制定致勝之道，否則，管那傳媒在大吹大雷，炒家不懂選擇工具或利用工具，就會一敗塗地

外太空 : 愛得太遲 Michael Jackson

外太空 : 愛得太遲　Michael Jackson

壹周刊 第1009期

6 月 25 日 以 前 ， 你 有 多 久 沒 聽 過 他 的 歌 聲 ？ 你 看 到 他 的 奇 異 怪 行 孌 童 整 容 鼻 塌 漂 白 財 困 的 新 聞 ， 會 不 會 嘔 心 ， 甚 至 覺 得 ： 都 抵 佢 有 今 日 。 

6 月 25 日 以 後 ， 全 世 界 忽 然 愛 上 MJ ， 你 又 愛 他 的 moonwalk ， 他 又 再 說 他 是 King of Pop ， Madonna 又 要 致 敬 ， 張 敬 軒 又 原 來 訂 了 票 去 看 MJ 倫 敦 演 唱 會 ， 阿 William 都 話 佢 係 佢 偶 像 。 

像 從 前 的 芝 士 蛋 糕 兩 個 月 前 的 愛 爾 蘭 瘋 薯 今 日 的 台 式 珍 珠 奶 茶 ， 唔 食 唔 潮 唔 愛 唔 型 。 

6 月 25 日 以 前 ， 你 知 道 《 Billie Jean 》 的 歌 詞 是 講 什 麼 嗎 ？ 你 知 道 《 Off The Wall 》 的 監 製 是 Quincy Jones 嗎 ？ 你 知 道 《 Thriller 》 的 導 演 拍 過 《 American Werewolf in London 》 嗎 ？ 你 知 道 《 They Don't Care About Us 》 是 在 巴 西 全 球 最 大 的 貧 民 區 拍 的 嗎 ？ 

從 前 不 愛 現 在 才 愛 人 愛 你 又 愛 是 不 是 真 的 錯 失 太 易 愛 得 太 遲 ？

唔 使 急 最 緊 要 快

週 二 舉 行 追 思 會 ， 全 球 直 播 ， Jackson Five 說 重 組 ， ABBA 又 話 會 復 合 來 填 補 50 場 演 唱 會 的 檔 期 ， 事 情 發 展 又 快 又 急 ， MJ 死 因 已 經 不 再 重 要 ， 是 濫 藥 心 臟 病 發 過 勞 也 不 太 有 人 關 心 ， 最 緊 要 搵 錢 。 

主 辦 演 唱 會 的 AEG 簡 直 未 卜 先 知 ， 在 MJ 生 前 同 意 下 ， 原 來 已 拍 了 接 近 1,000 小 時 的 演 唱 會 綵 排 及 MJ 生 活 紀 錄 片 段 ， 剪 剪 埋 埋 夠 一 部 電 影 兼 DVD 有 餘 ， 夾 埋 其 他 紀 念 品 限 定 本 攝 影 集 ， 炒 埋 一 碟 都 應 該 有 5 億 美 金 ， 叫 做 唔 使 蝕 臨 尾 可 能 仲 執 到 。

爭 產 陸 續 有 來

MJ 死 前 生 活 拮 据 居 無 定 所 ， 之 前 賣 了 Neverland ， 曾 經 想 變 賣 二 千 件 收 藏 品 。 49 歲 才 懂 得 自 己 簽 支 票 。 成 名 三 十 年 ， 身 邊 圍 繞 的 一 大 班 人 ， 不 是 律 師 就 是 醫 生 然 後 是 財 務 顧 問 。 

最 後 落 得 體 無 完 膚 欠 債 5 億 美 金 ， 但 原 來 死 真 的 可 以 解 決 一 切 問 題 。 故 居 Neverland 可 以 變 身 博 物 館 ， 4 張 個 人 唱 片 無 數 精 選 重 新 發 行 ， 1985 年 買 下 的 Beatles 歌 曲 版 權 忽 然 變 成 無 價 寶 ， 遺 產 暴 增 過 百 倍 。 

人 一 走 ， 多 年 沒 見 的 父 母 兄 弟 姊 妹 前 妻 「 朋 友 」 紛 紛 出 籠 ， 你 又 話 要 驗 屍 ， 他 又 說 你 對 他 有 多 好 ， 三 個 兒 女 撫 養 權 唔 爭 又 爭 ， 追 思 會 以 後 ， 爭 產 案 即 將 開 打 ， 屆 時 要 幾 醜 惡 有 幾 醜 惡 ， 要 幾 核 突 有 幾 核 突 ， 所 有 私 人 生 活 個 人 癖 好 一 一 展 覽 ， 慘 過 遊 街 。 

好 彩 MJ 不 用 看 到 。

我 都 要 分

「 影 印 」 金 寶 湯 成 名 的 已 故 Pop Art 大 師 Andy Warhol ， 原 來 在 1984 年 都 「 畫 」 過 一 幅 MJ 作 為 《 時 代 週 刊 》 封 面 ， 原 作 最 近 拍 賣 ， 估 值 100 萬 美 金 ， 你 未 必 夠 錢 買 ， 估 不 到 是 《 時 代 週 刊 》 都 分 埋 一 份 ， 賣 封 面 ！ 

一 個 MJ 影 印 封 面 盛 惠 百 五 蚊 港 紙 ， 真 係 商 機 無 限 大 。 

《 時 代 週 刊 》 的 宣 傳 語 句 叫 《 Own a piece of history 》 ， 死 未 ！

財智語陸：續吼半新股及影子股

財智語陸：續吼半新股及影子股

2009年07月10日

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新股魅力沒法擋，琥珀能源（ 090）超低中籤率，加上大市乏明確方向，資金繼續轉戰半新股。一眾半新股中，中國金屬再生（ 773）最為落後，此股之前有突然爆上的前科，加上近日半新股都是傾向輪流炒，短期應該可望再突破。

現在市場焦點應集中即將招股的金隅，有過之前新股入飛中少少的經驗，除非金隅有被「指定發放」的配售份額，否則可能辛苦填表後都是得餐茶錢。既然如此，估計短期內資金繼續集中相關的影子股身上。

事實上，炒影子股向來都不是看基本面，總之有概念就有人跟，就以早前提及的維達國際（ 3331），單靠霸王集團（ 1338）的拉車邊影子概念也炒到飛起，如果有埋基本面的支持，小股民或對冲基金更有理據地炒。

金隅招股　水泥股熱炒

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金隅如無意外以上限定價， 09年預期 PE約 18倍，以 15.90元的中國建材（ 3323）作估值， 09年的 PE也只不過是 15.4倍，比起金隅的上限估值還要平，單從估值分析，中國建材仍有水位再上。從技術層面分析，大市沒有明顯主題炒作時，自然會流入強勢股中，建材、水泥明顯是近來熱炒概念，相信有不及上車的資金會繼續追落後。

前日建議大家買中國建材，有貨底不妨再加注。當然，要留意是此股連升兩日，在 T+2的理論下，今日再高開應有一陣獲利貨出籠，不用心急高搶。至於水泥板塊正路是買安徽海螺（ 914），昨日突破 51元大關，仍有力再上，但股價略欠爆炸力，如順勢短吼應該買山水水泥（ 691）及上聯水泥（ 1060），後者投機味較大，博追落後寧短吼前者。

連日表現最差是內房股，不過一下子調得這麼急，明顯是過度反應。是次杭州的收緊政策，對內地樓市打擊不會太大，現在內地地產發展商推出的房產，都是針對負擔能力高的階層，此批客戶群，一向買樓傾向付較多的首期，故沒有大明顯的實際影響。另外，去年內房股遭洗倉，除了因為海嘯因素外，主因是內房股的負債比率高，當其時銀根一收才令市場憂慮內房股出現財困。現在在「保八」大前提下，中央不會過度收緊信貸，內房股受的打擊其實有限，借勢調整後應有力再上。

陳永陸 

中海半年銷售　達全年目標 94%

2009年07月10日

【本報訊】中國海外（ 688）昨公佈，今年 1至 6月樓盤銷售 262.67億元，較去年同期增長 66%，等於全年銷售目標 280億元的 94%，涉及樓面 282.72萬平方米，增加 92.4%。公司亦相信，中央支持宏觀經濟及地產市場發展的政策短期內不會改變。

上月收入增 32%

中國海外上半年的銷售集中在珠三角及長三角地區，分別錄得銷售額 78.6億及 71億元，增近一倍。單是 6月的銷售額，為 59.9億元，增長 32%。
針對近期政府要求銀行嚴格執行第二套房的按貸政策，中國海外認為，目前主要是部份城市重申嚴格遵守第二套房貸政策，並不是政策改變或新政策出台，目的是通過控制過多的投資性需求，抑制少數城市近期樓價急升的情況，此舉有利房地產市場的健康發展。
以上海為例，上海各大銀行基本上依照四成首付政策，但實際執行上，各銀行做法不一，仍有彈性。公司相信，保持宏觀經濟較快恢復性增長，是今年政府經濟政策的重點，中央及各地方政府已採取一系列措施，包括支持地產市場發展的措施，相信這些支持性政策於短期內不會改變。 

綠城 5880萬再買浙江地

2009年07月10日

▲綠城中國（ 3900）再出擊增購土儲，昨宣佈以 5880萬元（人民幣．下同）購入合營企業 60%權益，從而開發浙江省慈溪市商住地皮，總樓面為 13.18萬方米；該項目總投資成本估計約 20億元，綠城將按比例攤佔成本 12億元，預期在 2012年 9月前後竣工。

以炒賣方向為主的策略6

以炒賣方向為主的策略6 

跨價認購組合短倉(Bear Call Spread)︰

跨價認購組合短倉是一個容許投資者保守地看淡後市的策略。這策略特別適合一些只能承擔有限風險，但不介意只賺取期權金作為利潤回報的投資者。具體來說，投資者沽出低行使價的認購期權，及同時買入高行使價的認購期權，足以達到上述目的。

策略的打和點是「低行使價」+「淨期權金」。策略最大利潤是「淨」期權金。最大虧損是「高行使價」-「低行使價」-「淨期權金」。

說明例︰投資者以恆指認購短倉(12600行使價)及恆指認購長倉(12000行使價)看淡後市；

相關期權金假設為280及200點，可賺取的期權金為(200-120)或80點，(打和點︰12000+80=12080)。

假設結算價為11000，最大利潤為80點(淨期權金)

結算價若為13000，最大虧損為(12600-12000-80)或520點

(見圖6)

以炒賣方向為主的策略5 

跨價認購組合長倉(Bull Call Spread)︰

跨價認購組合長倉是一個容許投資者保守地看好後市的期權策略。這策略特別適合一些只能承擔有限風險，但卻不願意支付高昂期權金的投資者。然而，投資者需要放棄賺取「無限」利潤的機會，以換取只需支付較低的成本(期權金)。具體來說，投資者購入(相對)較低行使價的認購長倉，及同時沽出(相對)較高行使價的認購長倉，組合足以達到上述意願。

策略的打和點是「較低行使價」+「淨期權金」。最大利潤是「高行使價-低行使價-期權金」。最大虧損是「淨」期權金。

說明例︰投資者以恆指認購長倉(12000行使價)，及同時以恆指認購短倉(12600行使價)看好後市。假設相關期權金是200及120點，投資者須付出(200-120) 或80點淨期權金。策略打和點是(12000+80) 或12080。

假設結算價是11000點，策略持有者最大損失只不過是80點(淨期權金)。若結算價是13000點，最大利潤回報只不過是(12600-12000-80)或520點。

(見圖5)

以炒賣方向為主的策略4 

 

認沽期權短倉(Short Put)︰後市看好策略︰

認沽期權短倉是風險無限，利潤有限的看好或對沖策略。

投資者預期市況上升或波幅收窄，可以認沽權短倉策略看好後市賺取期權金(打和點等於行使價-期權金)。若投資者預期市況下跌或波幅擴大，則不適宜採用此策略。

到期日時，若市價一如預期，高於該認沽期權行使價，投資者可賺取相關期權金(最大利潤等於期權金)。相反，若市價超出預期，並跌越行使價，投資者便需要履行支付市價低於行使價差價的責任(風險等於結算價-行便價 + 期權金)。

到期日盈虧分析例︰假設恆指認購期權短倉行使價12000行使價，期權金 = 200點(打和點= 12000-200 = 11800)

若結算價為12000以上，回報 = +200

若結算價為11400，損失 = 11400-12000 +200 = -400

以炒賣方向為主的策略3 

認沽期權長倉(Long Put)︰後市看淡的期權策略︰

認沽期權長倉是風險有限，利潤無限的看淡期權策略。

投資者預期市況下跌或波幅會擴大，認沽長倉可帶來最大利潤回報。投資者只須付出若干期權金，在指定到指日前，可以這個策略取得一個以既定行使價沽出指定資產的權利(策略

打和點 = 行使價-期權金)。

若市價到期日時低於認沽期權的價值，策略利潤是資產價與行使價之間的價值(回報 = 行使價-結算價-期權金)，投資者自然會行使策略賦予的沽空權利去謀取既定利潤。

若認沽期權到期日時的價值由於市價高於行行價而等於零，投資者由於沒有義務行使該期權，可以索性放棄行使的權利，故最大的損失只不過是當初付出的期權金(風險 = 期權金)。

說明例︰恆指認沽期權長倉12000行使價，期權金為200點(打和點 = 12000-200 = 11800)

假設結算價是11400，策略利潤 = 12000-1400-200 = 400結算價若是12600，最大損失只不過是期權金，或200點

以炒賣方向為主的策略2

認購期權短倉(Short Call) 後市看淡策略︰

認購期權短倉是利潤有限，風險無限的看淡或對沖策略。

投資者預期市況下滑或看波幅會收窄，可以認購期權短倉策略看淡後市賺取期權金(打和點等於行使價 + 期權金)。須注意的是，若投資者預期市況上升或波幅擴大，則不適宜採用此策略。

到期日時，若市價一如預期，低於該認購期權行使價，投資者可賺取相關期權金(最大利潤等於期權金)。相反，若市價超出預期，並升越行使價，投資者便需要履行支付市價高於行使價差價的責任(風險等於行使價 - 結萛價 +期權金)。

說明例：假設恆指認購期權短倉行使價12000，期權金= 200點。

打和點=12000+200=12200

若結算價為11,999以下，回報= +200

若結算價12600，損失=12000-12600+200= -400

以炒賣方向為主的策略1

以炒賣方向為主的策略1

以炒賣方向為主的策略︰

以炒賣方向為主的策略︰

認購期權長倉(Long Call)︰後市看好的期權策略

認購長倉是風險有限，利潤無限的看好後市期

權策略。

投資者預期市況上升或波幅擴大，認購長倉可帶來最大利潤回報�

C投資者只須付出若干期權金，在指定到期日前，可以這個策略取得一個以

既定行使價買入指定資產的權利(策略打和點 = 行使價 + 期權金)。

若市價到期日時大於認購期權的價值，策略利潤變了是資產價與

行使價之間的價值(回報= 結算價 - 行使價 - 期權金) 。而作為一個理性的投資者，持有這策略自然會行使這策略所賦予的權利�

h謀取既定利潤。

若認購期權到期日時的價值等於零，投資者由於沒有義務

行使該期權，可以索性放棄行使，故最大的損失只不過是當初付出的期權�

�(風險 = 期權金)。

說明例︰恆指認購期權長倉12000行使價，期權金200點 (打和點 = 12000 + 200 = 12200)

假設結算價是12600，

利潤 = 12600 - 12000-200=400

假設結算價是11400，

最大損失是期權金，或200點

一個古老的致富秘笈

這則巴比倫最有錢人的故事, 看似簡單平常, 但在八千年前巴比倫人已經懂得理財

致富之道, 這些原則到現在還是一樣可以適用。

根據巴比倫出土的陶磚土記載, 巴比倫最有錢的人叫做阿卡德, 很多人羨慕他的富

有, 因此向他請教致富之道。

阿卡德原來是在擔任雕刻陶磚的工作, 有一天, 有一位有錢人歐格尼斯來向他訂購

一塊刻有法律條文的陶磚, 阿卡德說, 他願意漏夜雕刻, 到天亮時就可以完成,但

是唯一的條件是歐格尼斯要告訴他致富的秘訣。

歐格尼斯同意這個條件, 因此到天亮時, 阿卡德完成了陶磚的雕刻工作, 歐格尼斯

實踐了他的諾言, 他告訴阿卡德 :

「 致富的秘訣是 : 你賺的錢中有一部份要存下來。」

「財富就像樹一樣, 從一粒微小的種耔開始成長, 第一筆你存下來的錢就是你財富

成長的種籽, 不管你賺的多麼少, 你一定要存下十分之一。」

一年後, 當歐格尼斯再來的時候, 他問阿卡德是否有照他的話去做, 把賺來的錢省

下十分之一。

阿卡德很驕傲的回答, 他確實照他的方法作了, 歐格尼斯就問 :

「那存下來的錢, 你如何使用呢？」

阿卡德說：「我把它給了磚匠阿盧瑪, 因為他要旅行到遠地買回菲利人稀有的珠

寶， 當他回來的時候，我們將把這些珠寶賣很高的價格，然後平分這些錢。」

歐格尼斯責罵說: 「只有傻子才會這麼做, 為什麼買珠寶要信任磚匠的話呢? 你的

存款已經泡湯了! 年輕人, 你把財富的樹連根都拔掉了, 下次你買珠寶應該去請教

珠寶商, 買羊毛去請教羊毛商, 別和外行人做生意! 」

就如同歐格尼斯所說, 磚匠阿魯瑪被菲利人騙了, 買回來的是不值錢的玻璃,看起

來像珠寶.

阿卡德再次下定決心存下所賺的錢的十分之一, 當第二年, 歐格尼斯再來的時候,

他又詢問阿卡德錢存的如何?

阿卡德回答 :「我把存下來的錢借給了鐵匠去買青銅原料, 然後他每四個月付我一

次租金。」

歐格尼斯說 : 「很好, 那麼你如何使用賺來的租金呢? 」

阿卡德說 : 「 我把賺來的租金拿來吃一頓豐富大餐, 並買一件漂亮的衣服, 我還

計劃買一頭驢子來騎。」

歐格尼斯笑了, 他說 : 「 你把存下的錢所衍生的子息吃掉了, 你如何期望他們以

及他們的子孫能再為你工作, 賺更多的錢? 當你賺到足夠的財富時, 你才能盡情享

用而無後顧之憂。」

又過了二年, 歐格尼斯問阿卡德 : 「 你是否達到夢想中的財富? 」

阿卡德說: 「還沒有, 但是我已存下了一些錢, 然後錢滾錢, 錢又滾錢。」

阿格尼斯又問 : 「那你是否還向磚匠請教事情? 」

阿卡德說 : 「有關造磚的工作請教他們能得到很好的建議。」

歐格尼斯說 :

「 你已學會了致富的秘訣。首先你學會了從賺來的錢省下錢, 其次你學會了向內

行的人請教意見, 最後你學會了如何讓錢為你工作, 使錢賺錢。你已學會如何獲得

財富, 保持財富, 運用財富。」

早在八千年前的巴比倫人就指出 : 成功的人都是善於管理、 維護、 運用創造財

富。致富之道在於聽取專業的意見, 並且終生奉行不渝。

這則古老的智慧當中, 蘊含著金錢的五大金科定律。

金錢的第一定律 : 金錢是慢慢流向那些願意儲蓄的人。

每月至少存入十分之一的錢, 久而久之可以累積成一筆可觀的資產。

金錢的第二定律 : 金錢願意為懂得運用它的人工作。

那些願意打開心胸, 聽取專業的意見, 將金錢放在穩當的生利投資上, 讓錢滾錢,

利滾利, 將會源源不斷創造財富。

金錢的第三定律 : 金錢會留在懂得保護它的的人身邊。

重視時間報酬的意義, 耐心謹慎的維護它的財富, 讓它持續增值, 而不貪圖暴利。

金錢的第四定律 : 金錢會從那些不懂得管理的人身邊溜走。

對於擁有金錢而不善經營的人, 一眼望去, 四處都有投資獲利的機會, 事實上卻處處隱藏陷阱, 由於錯誤的判斷, 它們常會損失金錢。

金錢的第五定律 : 金錢會從那些渴望獲得暴利的人身邊溜走。

金錢的投資報酬有一定的回報, 渴望投資獲得暴利的人常被愚弄, 因而失去金錢。

缺乏經驗或外行, 是造成投資損失的最主要原因。

臨近結算宜造下月份倉

期指及期權每個月會於該月的最後兩個交易日當日作結算，在這之前的一個星期，再買賣現貨月期權的風險其實很大，當然，期間買賣現貨月的回報亦相對上較高，因現貨用倉的gamma值比較大，即其delta值的變動會較大，風險相對下月份高出很多。

若買賣的為恆指期權，遇上期指大戶於該段時間進行轉倉活動，波幅可以很大，而且走勢更難捉模，此時此刻，反而應該留意期指大戶的部署，並同時部署買入下月貨的期權，勝算會較大。

走勢大逆轉應否平倉

走勢大逆轉應否平倉

911事件的出現，令恆指於翌日大幅下跌，若手上持有期權倉，究竟應如何是好?若再遇上同樣情況，是否有辨法減低虧損:

假設現時恆指報8931 ，期指報8936

你的持倉如下:

持有一套勒束式期權以110點沽出行使價9600點的認購期權一張及以90點沽出行使價8400點的認沽期權一張。

若大市明日大幅下跌，開市價為7400點，你會怎麼做?總虧損: 沽出行使價9600點認購期權所收取的期權金 110點 + 沽出行使價8400點認沽期權所收取的期權金90點 – 沽出行使價8400價認沽期權的差價虧損800點 = (110+90-1000) = 800點

大市因突發性事件出現裂口急跌，並非基本因素出現改變，理應會作出反彈，故此應先預計大市將反彈的水平，並沽出該水平以下的認購期權。

1) 沽出行使價7600點的認購期權

沽行使價7600點的認購期權，但當時的引伸波幅應會極大, 期權金分分鐘接近300點，其後假設大市出現以下情況:

情況1 : 假如大市於結算前再跌200點報7200點，沽出行使價7600點認購期權所賺取的期權金為300點，而所先持倉的虧損會為 (110+90-1200) = 1000點 扣除收取沽出行使價7600點認購期權的期權金300點，(1000-300)= 700點，比原先虧損相差100點。

情況2 :若大市反彈回升至7500, 原先持倉的虧損會改變為(110+90-900) = 700點，另加上沽出行使價7600點認購期權所賺取的期權金300點，最終虧損為(700-300)= 400點，比原先虧損相差400點。

情況3 :若大市反彈回升逾7600點至7800點，原先持倉的虧損會改變為 (110+90-600)= 400點，而最新的虧損會改變為(400-300-(7800-7600)) = 300點

情況 4 :若大市反彈幅度超出預期很多，達8000點，原先持倉的虧損會改變為 (110+90-400) = 200點，而最新的虧損會改變為 (400 – 300 – (8000-7600)) = 300點。 以上情況1 ，2，3，皆可減低虧損幅度，惟若大市反彈的幅度超出預計的水平，而且相差點數超出可收取的期權金數目，則會得不嘗失，正如情況4，大市反彈，原先持倉的虧損幅度大幅減少，但因沽出7600點認購期權，反而令虧損擴大。

如何選擇做長倉還是短倉

買賣恆指期權的策略多不勝數，若看好恆指後市走勢，而市況其後真的如預期般向上，買入恆指認購期權，及沽出恆指認沽期權，同樣可以獲利，但獲利的幅度則有所不同，究竟我們應如何選擇做長倉還是短倉? 其實大家可以根據以下的準則來做判斷。

1) 當恆指的歷史波幅仍然高企，但期權金則回落至比合理值低的水平，則選擇做長倉。

2) 當恆指的歷史波幅回落，而期權金仍然偏高，處於比合理值高的水平，則選擇做短倉。但我們究竟如何介定恆指的歷史波幅是處於偏高還是偏低水平?根據經驗，大家可以留意恆指的10天歷史波幅，與10天歷史波幅的20日平均數。故此，當恆指的10天歷史波幅仍比其20日平均數為高，而期權金回落至比合理值為低的水平，做長倉會較為有利。

而有關如何計算期權合理值，應將期權的有關數據，包括離到期日的時間，利率，波幅，行使價及恆指現水平價格，輸入畢蘇定價模式中計算出來。現時很多網頁己提供了有關的計算模式供大家使用，只要將有關數據輸入於程式內，很快便可計算出期權的合理價值。

買賣期權應遵守的13項準則

買賣期權應遵守的13項準則

1) 只用你輸得起的錢：如果以家計中的資金來買賣期權，那註定要失敗的， 因為如此，你將不能從容運用心智上的自由作出穩健的買賣決定。

2) 認識自己：你必須具有冷靜客觀的氣質，控制情緒的能力，並且在持有一筆買賣合約時不會失眠。市場中， 每天都有許多令人激奮的事情發生，所以你必須要有決斷的心態，有能力應付市場短期的狀況，不然你會在幾分鐘之內，數度改變你的心意和合約方向。

3) 從小數目開始：先以紙上模擬作業測試交易能力，然後開始做小額買賣 。

4) 資金不要過度投入：最好的方法，就是你預留用作繳付保証金的金額要時常保持三倍於持有合約所需的錢。為了遵循這個規則，必要時減少合約也無妨，這個規則可幫助你避免用所有的交易保証金來決定買賣，有時你會被迫提早平倉，但你會因而避免大賠。

5) 交易判斷不要建立在希望上：不要太過希望立刻有所進展，否則你會根據希望進行買賣。成功者能夠在買賣中不受情緒影響。

6) 不要在交易過程中任意改變原先的決定：一旦決定買賣的基本方向，就不要整天讓行情的漲跌搞亂了你的交易計劃。根據買賣當天的價格變動或消息來做決定，往往會遭殃。成功的期貨交易者說，他們寧可在開市以前先確定基本看法，在不受市場行情干擾下做好決定，然後再適時下單。在買賣當天若完全改變當初的基本看法，會把自己誤導，而且即使小有斬獲，也得支付手續費。

7) 不要盲目的跟隨群眾所認同的：當大家爭相買入的時候，應嘗試找出沽出的理，因為根據歷史，群眾總是走向錯誤。

不確定的時候，先持觀望態度：不要覺得自己必須每天進行交易，或持有合約， 新手常會禁不住天天進行交易或持有合約，而這是一種費錢的傾向。

9) 避免依市價買賣：依市價買賣是缺乏自律功夫表現，除非是要平倉才用市價買賣，否則你應朝著盡量不用市價單的方式做。

10) 建立「金字塔」交易：當你增加合約時，所增加的合約數不要多於第一次所建立的合約數。假定你最初買進8口黃金，且市場走勢有利的話，則理想的做法是增加6口， 再來是4口，然後是2口。應當避免的方式為「倒金字塔」型， 也就是增加的合約數比原來的還多。這是一種危險的買賣技術，因為只要市場有些微的逆轉，你所有的利潤就被一掃而空。在「倒金字塔」型的買賣中，平均成本接近市場價格，那會使你容易受傷的。

11) 盡量減低損失：當市場的走勢對你不利時，就要承認錯誤，平倉了結。出現50％虧損時，應盡早把虧損的合約平倉，要克服「逗留市場，希望市場走勢轉為對自己有利」這一項誘惑。

12) 學習接受虧損：虧損是交易的一部份。如果你能心平氣和地接受損失，而且不傷及你的元氣，那你下一次投資的勝算便會提高。

13) 不要逆轉合約：當你持有一賠錢的合約，而決定把它平倉時，不要做180 度逆轉的事。例如：當你買入認購期權合約，但大市在你買入後卻係出調整，應先出場觀望一段時間，再決定是否轉買認沽期權或採用其他策略。以上例子，若果你不逆轉自己的合約，大市可能反彈回升，你的損失可能減少；相反若立即轉而買入認沽期權，大市可能只稍為調整便掉頭向上，你會損

期權術

定義

期權合約賦予買家權利(並非責任)于指定時間及價格買入或沽出合約的指定資產。如期權被行使﹐沽家則須履行訂定的交收責任。簡單而言期權分認購及認沽兩種。

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期權種類

1. 認購期權
   認沽期權則為買賣雙方訂下合約﹐容雀R方有權利(並非責任)以合約訂下的價格﹐于到期日或以前(視乎歐式或美式期權)沽出指定資產。如買方選擇行使期權的權利﹐期權賣出一方須履約接收指定資產或繳付行使價與結算價現金值差額。
2. 認沽期權
   為買賣雙方訂下合約﹐容雀R方有權利(並非責任)以合約訂下的價格﹐于到期日或以前(視乎歐式或美式期權)買入指定資產。如買方選擇行使期權的權利﹐期權賣出一方須履約交出指定資產或繳付行使價與結算價現金值差額。
3. 特種期權
   標準化的期權產品通常安排于交易所買賣﹐而近年的非標準化條款的特種期權于場外市場買賣。
   

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期權訂價

簡單而言期權金由內在值及時間值組成﹐價外期權的期權金全數為時間值﹐只有價內期權含有內在值﹐內在值即行使價與當時指定資產價格差距。

期權金﹕內在值 + 時間值

期權計價模式
Binomial及Black-Scholes為市場上兩種較流行的期權金訂價計算模式。Binomial模式主要假設指定資產價格走勢基於向上及向下的機會率﹐最新的期權理論值將根據當時股價預期值而定。
最初的Black-Scholes模式則用以計算不會派息的歐式認購期權﹐在輸入期權行使價﹑指定資產現價﹑無風險利率水平﹑距離到期日子及波幅素數據于預設算式後﹐即可得出期權的理論值。

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常用策略

以單一或組合的期權合成策略入市﹐ 對後市方向或波幅作預期後可以不同的對應的期權買賣策略應付。一般較常應用的策略如下。

1. 單一策略
   
   
   • 認購長倉
     買入行使價S的認購期權
     
     

     應用 後市看升策略﹐對升幅越樂觀﹐應買入行使價越高(價外)期權﹐以達最高杠杆效應
     打和點 S + 已付出期權金
     潛在盈利 結算價高于打和點﹕ 結算價 - 打和點
     最大虧損 限於已付出期權金
     
     
   • 認購短倉
     沽空行使價S的認購期權
     

     應用 認為後市不會上昇或整固﹐沽出認購期權以收取期權金
     打和點 S + 已付出期權金
     潛在盈利 結算價打低于打和點﹕ 打和點 - 結算價﹐最多只限於所收期權金
     最大虧損 無限
     
     

   • 認沽長倉
     買入行使價S的認沽期權

     應用 後市看跌策略﹐對跌幅越樂觀﹐應買入行使價越低(價外)期權﹐以達最高杠杆效應。
     打和點 S - 期權金
     潛在盈利 結算價低于打和點﹕ 打和點 - 結算價
     最大虧損 限於已付出期權金
     
     

   • 認沽短倉
     沽空行使價S的認沽期權

     應用 認為後市不會下跌﹐沽出認沽期權以收取期權金
     打和點 S - 期權金
     潛在盈利 結算價高于打和點﹕ 結算價 - 打和點﹐最多只限於所收期權金
     最大虧損 行使價 - 期權金
     

     
     
2. 組合策略
   
   
   • 馬鞍式長倉
     同時買入相同月份行使價S的認購及認沽期權

     應用 認為後市會大幅波動﹐但未能肯定方向
     打和點 1. 較低打和點﹐S - 所付期權金總額
     2. 較高打和點﹐S + 所付期權金總額
     潛在盈利 1. 結算價低于較低打和點﹕ 較低打和點 - 結算價
     2. 結算價高于較高打和點﹕ 無限
     最大虧損 限於所付出期權金
     

   • 馬鞍式短倉
     同時沽出相同月份行使價S的認購及認沽期權

     應用 認為後市波幅收窄
     打和點 1. 較低打和點﹐S - 收取期權金總額
     2. 較高打和點﹐S + 收取期權金總額
     潛在盈利 結算價低于S﹕ 結算價 - 較低打和點﹐但只限於期權金總額
     結算價高于S﹕ 較高打和點 - 結算價﹐但只限於期權金總額
     最大虧損 結算價低于較低打和點﹕ 較低打和點
     結算價高于較高打和點﹕ 無限
     

   • 勒束式長倉
     同時買入相同月份行使價S認沽及行使價T認購期權

     應用 認為後市會大幅波動﹐但未能肯定方向﹐涉及成本較馬鞍式長倉低
     打和點 1. 較低打和點﹐S - 所收期權金總額
     2. 較高打和點﹐T + 所收期權金總額
     潛在盈利 1. 結算價低于較低打和點﹕ 較低打和點 - 結算價
     2. 結算價高于較高打和點﹕ 無限
     最大虧損 限於所付出期權金
     

   • 勒束式短倉
     同時沽出相同月份行使價S認沽及行使價T認購期權

     應用 認為後市會窄幅波動
     打和點 1. 較低打和點﹐S - 所收期權金總額
     2. 較高打和點﹐T + 所收期權金總額
     潛在盈利 結算價低于S﹕ 結算價 - 較低打和點﹐但只限於期權金總額
     結算價高于T﹕ 較高打和點 - 結算價﹐但只限於期權金總額
     結算價高于S但低于T﹕ 所收期權金總額
     最大虧損 結算價低于較低打和點﹕ 較低打和點
     結算價高于較高打和點﹕ 無限
     

   • 看好認購跨價
     同時買入行使價S認購期權及沽空行使價T認購期權

     應用 認為後市會溫和上昇﹐涉及成本比單一買入認購期權低
     打和點 S + 淨付出期權金
     潛在盈利 T - S - 淨付出期權金
     最大虧損 淨付出期權金
     

   • 看好認沽跨價
     同時買入行使價S認沽期權及沽空行使價T認沽期權

     應用 認為後市會溫和上昇
     打和點 T - 已收取淨期權金
     潛在盈利 結算價 - 打和點﹐但限於已收取淨期權金
     最大虧損 T - S - 淨收取期權金
     

   • 看淡認購跨價
     同時沽空行使價S認購期權及買入行使價T認購期權

     應用 認為後市會溫和下跌
     打和點 S + 已收取淨期權金
     潛在盈利 打和點 - 結算價﹐但限於已收取淨期權金
     最大虧損 T - S - 淨收取期權金
     

   • 看淡認沽跨價
     同時沽空行使價S認沽期權及買入同一月份行使價T認沽期權

     應用 認為後市會溫和下跌
     打和點 T - 淨付出期權金
     潛在盈利 打和點 - 結算價﹐但限於T - S - 淨付出期權金
     最大虧損 淨付出期權金
     

   • 蝶式長倉
     買入行使價S認購(認沽)期權﹐沽空2張行使價T認購(認沽)期權﹐買入行使價U認購(認沽)期權。附帶條件﹕T - S = U-T

     應用 認為後市波幅收窄
     打和點 1. 較低打和點﹕ S + 淨付出期權金 或
     2. 較高打和點﹕ U - 淨付出期權金
     潛在盈利 1. T > 結算價 > 較低打和點﹕ 結算價 - S - 淨付出期權金﹐但只限於T - 較低打和點
     2. 較高打和點 > 結算價 > T﹕ U - 結算價 - 淨付出期權金﹐但只限於較高打和點 - T
     最大虧損 限於淨付出期權金
     

   • 蝶式短倉
     沽空行使價S認購(認沽)期權﹐買入2張行使價T認購(認沽)期權﹐沽空行使價U認購(認沽)期權。條件﹕T-S=U-T

     應用 認為後市波幅增加
     打和點 1. 較低打和點﹕ S + 已收取淨期權金 或
     2. 較高打和點﹕ U - 已收取淨期權金
     潛在盈利 1. 結算價低于較低打和點﹕ 較低打和點 - 結算價﹐但限於已收取淨期權金
     2. 結算價高于較高打和點﹕ 結算價 - 較高打和點﹐但限於已收取淨期權金
     最大虧損 T - S - 已收取淨期權金 或 U - T - 已收取淨期權金
     

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恆生指數期權合約細則

相 關 指 數	恆 生 指 數(由 恆 指 服 務 有 限 公 司 編 纂 ， 計 算 及 發 放)*
合 約 乘 數	每 指 數 點 港 幣 .00*
合 約 月 份	( 短 期 期 權 ) 現 月 ， 下 兩 個 月 及 之 後 的 三 個 季 月 ( 季 月 指 三 月 ， 六 月 ， 九 月 ， 十 二 月 ) 及 ( 長 期 期 權 ) 之 後 六 月 和 十 二 月 ( 參 � 註 一 )
交 易 時 間 (香 港 時 間)	9:45AM – 12:30PM 2:30PM – 4:15PM
合 約 到 期 日 的 交 易 時 間 (香 港 時 間)	9:45AM – 12:30 PM2:30PM – 4:00PM #如現貨市場的收市時間有所更改 ，期貨市場的收市時間將根據現貨市場收市時間的改變而自動作出相應調整
交 易 方 法	電 子 自 動 化 交 易
合 約 到 期 日	該 月 最 後 第 二 個 營 業 日
期 權 金	以 完 整 指 數 點 報 價
立 約 價 值	期 權 金 乘 以 合 約 乘 數
微 值 入 價	每 張 合 約 港 幣 .00 ， 包 括 所 有 費 用 及 徵 費
行 使 價	行 使 價 根 據 以 下 準 則 訂 定 ： 指數點 行使價分隔(短期期權) 2000點以下 50點 2000點或以上但低於8000點 100點 8000點或以上 200點 ( 長 期 期 權 ) 4000點以下 100點 4000點或以上但低於8000點 200點 8000點或以上但低於12000點 400點 12000點或以上但低於15000點 600點 15000點或以上但低於19000點 800點 19000點或以上 1000點 在任何一個交易日，新的連續行使價會被設定或加入短期期權合約內（距離到期日只有五天或以內的現貨合約除外），令到在任何情況下都有行使價比等價行使價高至少百分之十、一個等價行使價及有行使價比等價行使價低至少百分之十，根據結算所法規所規定，在指定月份的任何一個交易日，短期期權的等價期權會根據上一個交易日的恒指期貨收市價而設定： i. 到期日前的任何一天，以現月合約為依歸 ii. 在到期日或之後的任何一天，以下月合約為依歸 這些收市價會被調整至最接近的行使價，假如收市價是在兩個行使價格中間，收市價會被下調至較低的行使價。長期期權行使價的設定和加入與短期恒指期權的方式類似，不同的是長期期權在任何時候都必須有行使價比等價行使價高百分之五、一個等價行使價及有行使價比等價行使價低百分之五，根據等價行使價上下百分之五計算的數值會被調整至最接近的行使價，假如數值剛巧在兩個行使價的中間，則會被下調至較低的行使價。無論是短期或長期期權，行政總裁在諮詢證監會後，有權隨時決定其他暫時的行使價分隔，此外，董事局在諮詢證監會後，亦有權隨時決定其他的行使價分隔，交易所保留在任何時候加入及刪除現有行使價的權利。
行 使 方 式 (歐 式)	只 可 在 合 約 到 期 時 行 使
行 使 時 的 結 算	以 現 金 結 算
最 後 結 算 日	合 約 到 期 日 之 後 第 一 個 營 業 日
結 算 價	恒生指數期權合約的最後結算價由結算公司決定，並採用在到期日由恒指服務有限公司編纂* 、計算及發放的恒生指數每五分鐘所報指數點的平均數為依歸，下調至最接近的整數指數點，在個別情況下，交易所行政總裁有權根據買賣股票指數期權合約的法規決定結算價
持 倉 限 額	無論長倉或短倉，以恒生指數期貨、恒生指數期權、小型恒生指數期貨及小型恒生指數期權所有合約月份持倉合共delta 10,000 為限，並且在任何情況下，小型恒生指數期貨或小型恒生指數期權的長倉或短倉都不能超過delta 2,000，計算持倉限額時，每張小型恒生指數期貨的倉位delta為0.2,而每張小型恒生指數期權的倉位delta則為相關恒生指數期權行使價之五分之一
大 量 未 平 倉 合 約	每一交易所參與者的交易所參與者公司戶口，或該交易所參與者的每一客戶戶口，任何月份， 不論淨長倉或淨短倉達500 張便須呈報
最 低 價 格 波 幅	一 個 指 數 點
交 易 費 用 及 徵 費** （每 張 合 約 單 邊 計））	交 易 所 費 用 港 幣 .00 證 監 會 徵 費 港 幣 .00 投資者賠償徵費 港 幣 pgpublisher.50 總 額 港 幣 .50
行 使 費	每張期權合約在到期日被行使時，必須繳付港幣.00的行使費用。未被行使的期權合約，因無價值而不需繳付行使費用
佣 金 (每 張 合 約 單 邊 計）	商 議
資料來源﹕香港交易及結算所有限公司

*	與 恆 生 指 數 期 貨 合 約 相 同
**	此 類 費 用 會 因 時 作 出 改 變 ﹐ 投 資 者 請 向 經 紀 查 詢
注 一	當六月份及十二月份合約到期日之後﹐一個為期二十四個月的新長期期權便會推 出﹐行使價會根據合約細則內《行使價》一欄所述而設定
注 二	恆生指數期權及小型恆生指數期權之合約可以互相對消﹐根據結算所法規﹐恆生指數期權及小型恆生指數期權合約之公司及莊家盤將自動互相對消﹐而客盤則可能被互相對消平倉

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股票期權合約細則

期 權 類 別	認沽及認購
合 約 股 數	一手正股
合 約 價 值	期權金乘以合約股數
合 約 月 份	即月﹑隨後兩個歷月﹑隨後兩個季月
調 整	遇有供股﹑派送紅股或股息特高時﹐會調整行使價及合約股數﹐使期權持倉的價值儘量保持不變
最低價格變動	0.01港元
持倉限額 總限額(每個到期月份) 任何一個市場方向的淨限額	第一級 第二級 5,000 25,000 10,000 30,000
申報總額上限 (每個到期月份)	第一級 第二級 1,000 5,000
行使價(港元) 2元或以下 2元至5元 5元至10元 10元至20元 20元至50元 50元至100元 100元至200元 200元至300元 300元至500元	間距組別A 間距組別B (港元) (港元) 0.10元 0.20元 0.50元 1.00元 0.50元 2.00元 1.00元 5.00元 2.50元 5.00元 10.00元 5.00元 20.00元
交 易 時 間 (香港時間)	10:00AM - 12:30PM 2:30PM - 4:00PM
到 期 日	到期月份最後營業日之前一個營業日
行 使 方 式（美式）	期權持有人可于任何營業日（包括最後交易日）的下午5時30分之前隨時行使
指 定 分 配 方 式	隨機指定分配
行 使 時 的 交 收	實物交收正股
行 使 費 用	2.00港元
交 收 期	T+1 （繳付所有期權金） T+2 （行使後交收股票）
交易費用 （交易結算費）	第一級 第二級 5.00港元 1.00港元
經紀佣金	可商議
資料來源﹕香港交易及結算所有限公司

注﹕ 1. 交易所如認為有需要﹐可按間距組別A或B的行使價間距增設新的期權系列。

琥珀

琥珀能源(0090)簡介

琥珀能源為浙江省電網唯一外資燃氣電廠營運商。公司擁有三間電廠， 總裝機容量為2 9 9mw， 公司計劃至2 0 1 1 年， 總容量將達3 5 8 mw。公司電廠主要於電力需求量高的時段發電， 計劃年度使用時數為3 5 0 0 小時;

◆競爭優勢：

( 1 符合國家清潔能源政策; ( 2 電廠燃料效率高於燃煤電廠; ( 3 電廠可快速啟動， 可及時提供高峰電力;

◆行業概況：

天然氣發電較煤炭發電環保， 但前者發電成本較高， 需政府以補貼及以較高上網電價鼓勵投資。天然氣目前佔中國燃料消耗的2 . 5 %， 預計到2 0 1 0 年將提高到5 . 3%。而中國天然氣發電裝機容量在2 0 0 5 至2 0 3 0 年間將以1 3%的年複合增長率成長。公司的機組集中在浙江地區， 以整體火電發電量計， 平均火電機組利用率優於全國平均水平。

◆天然氣燃料成本：

天然氣價格在中國受規管。井口價由發改委規管， 終端用戶價則由省物價局制定。現公司每立方米天然氣成本為1 . 9 4 元( 2 0 0 6 年為1 . 7 1 元， 2 0 0 8 年為1 . 8 5 元。由於中國政府仍鼓勵使用天然氣， 國內價格長時間遠低於國際價格， 但相信為免資源浪費， 天然氣價格仍將會往上調，但短期內卻將保持平穩。 此外， 隨著西氣東輸及川氣東送線投入使用， 浙江省天然氣供應將大幅增加;

◆上網電價：

政府根據燃料成本及其他經濟因素制定上網電價。公司上網電價由0 6 年的6 0 0 元/ m w 增至現在的7 0 5 元/ m w ， 主要由於天然氣價格上漲所致; 群益認為未來上網電價仍將取決於燃料成本;

◆機組利用率：

由於公司電廠主要於電力需求量高的時段發電， 並非傳統煤電機組日夜運作， 因此機組利用小時遠低於火電機組; 公司去年由於電力需求下降， 利用小時僅為2 4 7 9小時， 但相信今年利用小時應可大幅提高; 群益認為由於燃料成本及電價短期內仍將平穩， 因此公司盈利能力將取決於電力需求的回暖程度。

◆所得款項用途：

本次所得款項，5 9 . 3 %用作發展浙江省安吉電廠第一期， 裝機容量為5 9 mw; 3 1 . 5 %用作支付今年5 月收購德能電廠4 7 %少數股東權益; 餘下款式將用做營運資金使用;

◆估值：

市場預計0 9 年淨利約為7 千萬港元，同比增長1 1 0 %，預計全面攤薄後0 9 年市盈率介乎7 . 5 至9 . 8 倍。預計0 9 年r o e 為1 2 . 6 %，p b 為1 倍至1 . 2 4 倍區，以資本回報率為考量，估值較上市的5 大電廠吸引。

◆風險因素：

( 1 主要依賴單一能源， 單一天然氣供應商； ( 2 天然氣價格及電價政策風險；( 3 供電集中於浙江省地區； 4 (TW) 電力需求回暖程度不及預期等;

財華社香港新聞中心。

浙江省燃氣發電的清潔能源供應商琥珀能源，昨首日招股反應熱烈，據證券商資料顯示，琥珀首日孖展認購額約4.92億元，相當於公開發售超額認購約28.6倍。

琥珀計劃發行1億股新股，90%國際配售，10%公開發售；招股價介乎1.26至1.66元，集資最多1.66億元，以中位數1.46元計算，集資淨額約1.08億元。

該股由6月29日至7月3日中午12時接受公開認購，7月10日主板掛牌；保薦人為派杰亞洲；按每手2,000股計，入場費3,353.5元。

琥珀能源國際配售已超購 http://www.wenweipo.com [2009-06-29]

放大圖片 　■琥珀能源今起招股，總裁柴偉(左二)及管理層昨出席記者會。 本報記者顏茜 攝 　【本報訊】 (記者 顏茜) 在浙江經營燃氣電廠的琥珀能源(0090)今起招股，公司擬發售1億股新股，集資1.26億-1.66億港元，每手入場費3,353.5港元。琥珀能源總裁柴偉表示，有信心今年盈利不少於6,200萬元(人民幣，下同)，每股盈利不少於0.16元，計劃每年以股東應佔純利20-30%派息。保薦人派杰亞洲投資銀行部執行董事潘偉基透露，國際配售部分已獲超額認購。 　對於公司去年營業額僅4.24億元，遠低於07年的6.45億元。柴偉回應稱，營業額減少主要由於受到四川大地震及北京奧運會的影響，公司去年4-9月間售電量同比下降約61.3%。他又指，自去年第四季度以來售電量已恢復正常，今年1-4月份公司營業額較去年同期並無重大不利轉變，他對今年盈利充滿信心。 對今年盈利充滿信心 　琥珀能源招股價介乎1.26-1.66港元，09年度預測市盈率介乎7.2至9.5倍。該股將於今日至7月3日招股，7月10日掛牌。集資用途方面，公司計劃將集資所得約59.3%用於發展新燃氣熱電廠—浙江安吉電廠的第一期；31.5%用於支付今年5月收購德能電廠47%少數股東權益的餘下代價，餘額將用作營運資金。 　琥珀能源今年到期借貸達2.19億元，被問及如何償還此債項時，公司副總裁兼財務總監胡先偉表示，公司與銀行有長期良好合作關係，已安排即時續貸以及中長期貸款替換短期借貸，相信不會造成不利影響。他續稱，近三年，公司已將負債比率由74%降至58.5%，處於同行業50-70%的合理負債水平內。